Impact of China's WTO Entry on Asian Stock Prices - Based on the VAR-EGARCH Model

분야 : 시계열 분석
기간 : 2020년 1월 ~ 2020년 5월
지도 교수 : 杨静平(Yang Jing Ping), 베이징 대학교 수리과학부 응용수학과 부학과장

주제 : 중국의 WTO 가입이 아시아 주가에 미친 영향 – VAR-EGARCH 모델 기반
키워드 : 자본시장, VAR-EGARCH, 동적상관계수(DCC), 상수조건상관계수(CCC)
프로그램 작업 환경 : Python(메인), Excel, Oxmetrics, Eviews

개요 : 비록 속도는 약간 다르지만 한국, 중국, 일본은 계속해서 자본시장 개방을 추진해 왔고, 앞으로도 더 개방할 것으로 보인다. 현 시대에서는 독립된 자본시장을 유지하면 경제 발전에 박차를 가할 수 없다. 예를 들어서, 중국은 2001년 말 세계무역기구(WTO)에 가입 전후의 GDP 성장률을 봐도 자본시장 개방이 중국 경제의 큰 영향을 끼쳤다는 것을 알 수 있다. 본 연구의 가설은 2002년 중국의 WTO 가입 이후 중국의 주가지수와 한국, 일본의 주가지수가 2002년 전보다 더 높은 상관성을 보인다는 것이다. 이 상관성은 중국 자본시장의 독립성을 수치화 하여 볼 수 있는 측도이다. 1997년부터 2006년 까지의 상해종합지수, KOSPI200, 니케이225의 로그 수익률 데이터로 분석을 진행했다. VAR-EGARH에 대한 수식과 설명을 작성 후, 모델을 사용해 가격과 변동성에 관한 상관도를 분석하고, 상수조건상관계수와 동적상관계수를 사용해 2002년이전과 2002년 이후의 시계열의 상관성 변화를 분석했다.

왜 GARCH가 아닌 EGARCH인가? : 우선 ARCH부터 시작하자면, ARCH(q)모델은 시차 q가 커질수록 구조를 표현하기 어렵다. 또한 조건부 분산의 계수가 음수일 때 해석이 어렵다. GARCH모델은 q값이 클 때 사용한다. ARCH(∞)와 GARCH(1, 1)은 동치이다. GARCH모델에서 t 시점의 조건부 분산은 t-1기의 시차 오차제곱항 뿐만 아니라 t-1기의 시차분산항에도 의존하고 있다.
Nelson (1991)에 의해 제시된 EGARCH (Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) 모형은 GARCH 모형의 변동성에 대한 충격에 대한 대칭적 효과의 결점을 보완 하여 변동성의 비대칭성을 반영한 모형으로 오차의 분산 예측 모형에 로그변환을 하였다. ARCH와 GARCH 모형은 분산 예측 모형이므로 항상 0보다 커야 하는 제약조건 때문에 상수항과 오차항의 계수값이 0보다 커야 하지만 EGARCH 모형에서는 분산예측 모형에 로그변환을 함으로써 예측 모형에서 각 계수값이 0보다 커야 하는 제약 조건이 필요가 없게 되었다. 따라서 이전 시점의 오차가 현시점의 오차에 미치는 영향이 음의 효과를 나타낼 수 있다.

결론 : 상해종합지수의 추세는 한국과 일본 주가보다 독립성이 크다. 중국이 WTO에 가입한 이후 한중일 간의 자본시장 관계는 긴밀해지기는 했지만, 변화는 뚜렷하지 않다. VAR(2) 모델의 계수도 2002년 후에 약간의 상승은 있었지만 여전히 0.1이하의 수준을 보였다. 2002년 이후 중국이 독립성을 완전히 잃었다고 할 수는 없지만, 동적상관계수를 분석한 결과 시간이 지나면서 연관성이 더 커졌다. 2002년 전에는 -0.1과 0.1 사이에 머물렀던 중한 상관계수와 중일 상관계수가 2003년 이후에는 0.15를 웃돌며 평균적으로 상승한 추세는 있었지만 여전히 낮은 수치이다. 특이한 점은 한국과 일본 사이에 동적상관계수가 가파르게 상승했다는 점이다. 1998년 0.08을 시작으로 지속적으로 상승해 2002년 이미 0.5를 넘었다. 그 뒤로 계속 0.5이상의 상관도를 보이며 서로 연관성이 높다는 결론을 보였다. 이는 2002년 한일 월드컵이 큰 영향을 끼쳐 추세에 영향을 준 것으로 보였다.
2000년대 초반까지 중국은 독립시장의 모습을 많이 보였지만, 이후 자본시장 개방 정책을 시행했다. 따라서 현재의 수치로 연구를 진행하면 더 높은 연관성이 나타날 수도 있다. 중국이 자본 개방을 함에 따라 중국 시장은 아시아 국가들 에게 많은 영향을 미칠 것이며, 상관성은 더욱 높아질 것이다. 따라서 아시아 국가들은 다른 나라의 변화를 더 민감하게 받아들여야 한다.